核心观点

7 月份钢材出口730.8 万吨，环比下降20 万吨或-3%，符合季节性特征，同比来看，仍录得10%的增长，绝对量创近7 年同期新高。近期海外客户采购节奏放缓，国际钢价处于回落之中，但与内贸价差仍在百元之上（8 月11 日热轧内外贸价差为115 元），钢厂出口增收的意愿较强，支撑钢材出口高位运行。

淡季疤痕效应仍在，持续的亏损使得钢厂对后市普遍预期悲观，增产的意愿不强，当前五大材产量处于历史低位，近期限产政策陆续落地，继云南省之后，本周山东2 家钢厂接到限产通知（富宝资讯信息），我们预计未来限产政策全面落地是大概率事件，下半年供需两端合力有望推动钢价步入上行周期。

【资料图】

钢铁行业一周点评

外贸回归潜在增速，价差支撑钢材出口高位运行。

7 月份，我国出口总值2817 亿美元，同、环比为-14.5%和-1.2%，降幅较6 月份（YoY-12.4%，MoM+0.5%）有所扩大，主要是受高基数（去年同期出口为历史次高位）、出口价格下跌、以及海外需求走弱等多重因素影响，其中高基数所占权重较大，疫情期间，东南亚等国生产受到严重冲击，大量订单转移至国内，持续推高我国出口总量，曾经出现港口集装箱“一箱难求”

的现象，而随着各国生产恢复正常，订单逐步回流至当地，今年以来，我国出口开始高位回落。剔除疫情因素，将今年7月份出口值与2019 年同期（疫情前）对比，增速达27%，4年复合增长率为6.2%，基本处于潜在增长水平。虽然当前外部环境错综复杂，贸易保护主义和逆全球化思潮有所抬头，但我国产业体系完整、配套设施完善、供应链韧性强的优势依然存在，中期维度上将支撑我国外贸市场维持较大规模，出口或表现降速而不失速。从近期海运市场看，据德鲁里（Drewry）数据，8 月10 日，上海至鹿特丹、洛杉矶、纽约的集装箱（40ft）运价分别上涨3%、2%、1%，自7 月下旬以来中国至欧美等航线运价连续数周上行，显示外贸市场边际向好。考虑到Q3高基数压力仍在，同比读数改善的空间不大，预计Q4 随着基数回落和海外制造业库存再建，降幅有望逐步收窄甚至转正。

产业方面，7 月份钢材出口730.8 万吨，环比下降20 万吨或-3%，符合季节性特征，同比来看，仍录得10%的增长，绝对量创近7 年同期新高。近期海外客户采购节奏放缓，国际钢价处于回落之中，但与内贸价差仍在百元之上（8月11 日热轧内外贸价差为115 元），钢厂出口增收的意愿较强，支撑钢材出口高位运行。

长材需求承压。

本周行业龙头碧桂园出现两笔债券票息未能如期偿付，同时中报预告巨额亏损，受融资和经营两端的风险事件影响，该公司遭遇股债双杀。实际上，据中指院统计，截至6 月末，今年以来已经有5 家房企出现债务违约，自2022 年以来，违约房企达42 家，当前地产行业仍处于风险释放阶段。而更令市场广泛担忧的是下半年房企面临的偿债压力依然较大，据中指院数据，2023 年下半年房企债券到期余额达4361.6 亿元，而融资和销售改善有限，1-6 月份房地产开发企业到位资金同比下降9.8%，7 月份TOP100 房企销售额同比下降34.1%，融资现金流（CFF）和经营现金流（CFO）持续承压。房地产是钢铁重要的下游之一，其用钢量约占钢材总消费的25-30%，尤其是新开工和施工面积对用钢有直接影响，而拿地面积可视为领先指标，1-7 月份TOP100 房企拿地规模同比下降13.4%，在流动性紧张和市场低迷的背景下，房企拿地推新的意愿和能力均显不足，严重制约了长材（建筑钢）需求。不过近期政策层面支撑力度有所加大，供给端优化“金融十六条”，对房企存量融资展期、推动“第二支箭”扩容增量，监管层于本周召开会议，了解房企销售、债务、以及融资需求等。需求端优化限购限贷政策、下调首付比例和按揭利率等，未来随着政策的落地见效，房地产行业有望出清风险重回健康平稳发展轨道，地产用钢将逐步改善。

高温消退，市场节奏向旺季切换。

本周板块股价和钢价再度走弱，wind 钢铁指数回落47.7 点，跌幅1.88%，钢材价格（热轧）下跌60 元，多重利空影响下，前期累积的涨势受挫。时至8 月中旬，立秋之后，暑热将逐步消退，淡季临近尾声，市场节奏将向“金九银十”的旺季切换。虽然当前地产持续低迷在一定程度上会影响旺季成色，但历史经验看，需求季节性向好的趋势较难逆转。数据显示，近5 年（2018-2022 年）9 月份建筑钢成交量较8 月份均呈增加态势，分别增长4.9%、17.2%、3.6%、15.4%、16.7%，同期五大材表观消费量环比分别增长8.9%、3.7%、1.6%、1.9%、1.4%。从供给端看，淡季疤痕效应仍在，持续的亏损使得钢厂对后市普遍预期悲观，增产的意愿不强，当前五大材产量处于历史低位，近期限产政策陆续落地，继云南省之后，本周山东2 家钢厂接到限产通知（富宝资讯信息），我们预计未来限产政策全面落地是大概率事件，下半年供需两端合力有望推动钢价步入上行周期。

普钢投资建议：我们认为2023 是复苏之年，根据普林格六周期理论，在大类资产轮动中，复苏之初（流动性向上、经济向上、通胀向下）权益资产的收益率表现最优，时下钢铁板块处于盈利和估值的双底，向上修复弹性较大，择机配置有望获得超额收益。建议关注：宝钢股份、马钢股份、新钢股份、南钢股份、华菱钢铁等，另外2021 年中央经济工作会议要求：“十四五”期间，必须把管道改造和建设作为重要的一项基础设施工程来抓，相关标的未来或受益，建议关注：新兴铸管、金洲管道等。

特钢新材料投资建议：特钢不同于普钢，属政策大力支持行业，我国中高端特钢新材料内有“进口替代”，外有“全球份额提升”，目前我国中高端特钢比例约4%左右，与日本、欧洲等发达国家相差仍较大，我国中高端制造业快速发展，中高端特钢需求有望迎来较快增长，中高端特钢企业估值有望提高，从发达国家的特钢公司估值来看，多处于15-25 倍的水平，日本、欧美等特钢快速发展阶段已经过去，而我国中高端特钢还处于成长期，应当享有一定的估值溢价，结合火电锅炉改造周期，能源类特钢需求旺盛。建议关注：中信特钢、久立特材、天工国际、武进不锈、盛德鑫泰、抚顺特钢、钢研高纳、广大特材、甬金股份等。

风险分析：2022 年钢企利润弹性缺失，全年行业总利润365.5 亿元，销售利润率仅0.4%，在41 个工业大类行业中排名倒数第二。需求收缩无疑是钢企利润表现不佳的主因，但原料成本高企亦有重要影响，已发布业绩预告的钢企在分析业绩下滑的原因时，几乎无一例外表示“原料价格高位波动”对利润侵蚀严重。

近年来，原料供给端风险事件不断，淡水河谷溃坝，澳煤进口禁令、巴西暴雨、澳洲飓风，以及俄乌地缘政策冲突引发的能源危机，在各类风险事件不断发酵演绎下，原料价格被持续推高，钢厂在需求和成本两头挤压下，利润被极限压缩。